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st黑龙:大摩华鑫基金:从情绪周期判断当前市场

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  《股市心理学》这本书,印象最深刻的莫过于“市场周期的五个阶段”理论。作者乔纳森?迈尔斯形象的刻画了市场周期的五个阶段,通过粗线条的分析,让投资者清楚了解自己所面对的市场类型,从而避免受外界环境影响作出错误的投资决定??。市场之所以周期反复,是人性发展的必然规律。和大多数行为金融学理论一样,作者无时不刻在告诫读者,人的非理性行为在市场中发挥着不容忽视的作用,并且人的非理性行为是系统性的,并不能因为统计平均而消除。如何判断我们ΡπΡ面对的市场类型变得十分困难,所幸的是“市场周期的五个阶段”理论给我们提供了一个方向,似乎可以在现实中稍加运用。

  从情绪周※「期出发,迈尔斯∝??将市场周期划分为五个阶段,各个阶段各有其典型的行为特征:

  第一阶???段――每个人都兴高采烈。在这个阶段中,市场已经稳定上升了数月甚至更久,期间几乎没有任何停顿。普遍存在对市场走势的过度乐观情绪,这ㄋㄉ种情绪相互传染,你不知道现在是否为买入的好时机。而且市场上存在大量的投资和投机机会,但很难决策――投资者在太多的机会前无所适从。市场常常低估负面的政治或经济新闻的影响,甚至根本不理???会。

  第二阶段――市场逐渐趋同。从记者到证券经纪人,专家与顾问们的建议变得越来越一致。他们经常提醒投资者:“市场很快将出现调整,甚至可能持续较长时间,但与真正到达市场的巅峰还存在一定距离。”随着价格的不断创新高,投资者变得既兴奋又不安。你会不断地听到这样的评论:“市场在不断向前发展”、“市场正在走向不可预知的领域”、“市场正在试验新的成交幅度”。在一种自我强化的过程中,市场开始依靠它自己的错觉继续向前发展――上升势头越猛,人们越发相信这种趋势将得以持ㄇㄆ续,从而进一步推进这卐℡种发展势头。此时股票收益开始下降,市场开始频繁出现小规模的价格起伏。

  第三阶段――投资者变得更加贪心。 很难?找到好的投资机会――所有股票的价格都已经很高或过高。推荐低价股票的内情通报越来越多,媒体上充斥着有关股票经纪业务的广?卐卍告。投资者在购买股票时不再依据收益、价格分析等基本因素,那些较受欢迎的股票或领域吸引了大量的短期投机资金。杂志上充斥着为牛市提供佐证的文章。在投资大鳄或媒体的引导下,越来越多的资金被投入到了稀奇古怪的投资计划中。原先得以控制的对投资前景的ㄨㄧ乐观情绪再次蠢蠢欲动。

  第四阶段――价格回落。 投资气氛发生180度大转变,并且迅速在市场上蔓延开来。这样的标题新闻大量出现:“数十亿股票市值顷刻蒸发,财富瞬间缩水”。负面消息得到了前所未有的关注,媒体权威开始用以前被忽略的信息解释现在市场下跌的原因。投资者对负面新闻做出了过度反应,导致了股市的严重下跌。投资者在投资大众后面亦步亦趋,因急于抛售股票而遭受损失。??市场陷??入迷惘:市场观察家们并不能确定这只是一次性的市场下跌,还是长期?」或短期下降趋势,甚至是大萧条的开始。媒体开始谈论市场崩溃与金融灾难,监管者、政府机构及金融机构开始呼吁市场保持冷静。

ㄑㄅ  第五阶段――恢复。遭受严重损失后,很多投资者开始变得谨小慎微,不敢将资金投???入市场。反应过度的现象逐渐弱化。由于前景暗淡,专家往往建议买入那些优质蓝筹股,或购入信誉卓著的共同基金信托产品。共同基金、单位信托、投资基金的数量迅速增加。证券营业网点附近的酒吧又开始高朋满座,市场信?≡心开始恢复。

  从情绪周期的角度对现在的市场进行判断,经过前几年的盘整、下跌之后,A股逐渐回归理性,目前A股的整体估值水平基本处于十几年来的最底部,专家开始建议买入那些优质蓝筹股,市场似乎处于市场周期的第五个阶段——恢复的初期,尽管目前看来市场信心尚未完全恢复。当然,这仅仅是粗线条的分析,得出的结论还是要由市场进行验证。

  大摩华鑫:预期与现实的距离

  受沪深交易所和中→??国证券登记结算公司降低A 股][@交易费用近25%以及4 月中采PMI 指数上升0.2 个百分点至53.3 等利好消息刺激??,五一节后第一周上证综指高开高走,三个交易日成交量均保持在千亿水平之上,周五收于2452 点,逼近前期反弹高点。

  市场的上涨于投资者对政策?◎与经济乐观的预期,管理层降低A 股交易费用体现了对股市的呵护态度,PMI 指数连续五个月上升预示着经济向好的前景,加上央行公开市场操作连续6 周实现净投放, 乐观的预期与较为充裕的资金面相结合???,促ㄗㄓ使市场连续上涨。

  与去年四季度相比,尽管经济增速仍然在下滑,但经济先行指标持续上升,市场利率显著下行,经济回暖的态势十分明显。投资者预期乐观,带动市场上涨不难理解,市场整体向好的态势也较为明朗, 然而需要注意的是,在坚持房地产调控的基调不变的情况下,市场预期有可能会过于乐观,从而与现实存在一定的距离。以4 月份PMI 指数为例,连续五个月的上升确实预示着经济企稳、改善的前景,但从分项指数以及与历??史数??据的对比来看,4 月份新订单指数显著低于历史平均水㊣↑平,显示需求增长较为疲软;同时产成品库存与原材料库存指数都出现回落,显示去库存活动仍在继续。经济周期是否能顺利重ㄛㄟ新启动尚需要观察。另外一个值得关注的是通货膨胀,3 月份CPI 意外上涨并未给市场造成太大困扰,季节性蔬菜价格的上涨使得大家相信通胀能够得到控制,4 月份的情况则可能会不一样。目前市场对4 月份通胀的一致预??期是在3.4 左右,即将公布的4 月份CPI 数据将在很大程度上影响市场后期的走势。

  大摩华鑫每周基金经理论市

  在假期多个利好刺激下,5 月开门红如期而至。??尽管只有三个交易日,但沪深300 依然录得3.4%的涨幅,居前的行业是有色、煤炭、医药、非银行金融和食品饮料。其中医药行业出现明显上涨符合我们之前的预期,联系节前交易日食品饮料的大幅上涨来看,低估值、涨幅小的行业板块正成为市场青睐的对象。周五尽管有领导人讲话表示十二五期间节能环保将投资5 万亿,但相关板块并Ρρπ未出现如去年那般的普遍强势上涨,相反高开低走的个股比较多。从节前节后这几个交易日来看,市场风险偏好有àō⊙所降低,需要强势板块的出现才能带领市¬▔?场再度冲高。

  事实上从上市公司的业绩来看,非金融企业盈利已经连续两个季度负增长,绝大部分的行业ㄤㄝ盈利增速低于研究员之前的预期。在季报公布后,行业盈利预测出现上调的行业仅有电力和视听器材,盈利预测没有大幅下调的行业有银行、机场、饮料和汽车整车,其余多个行业盈利预测被下调。而与之相对应的??↓是4月份大盘的红盘收官,究其原因是政策博弈预期带来的风险偏好提升。概括说来,市场对政策的预期有两方面,一是对制度创新政策红利的预期,例如金融制度改革;另一方面是由于企业盈利下滑过快,接近政府容忍底线,政府将对政策预调微调,放松政策可能出台,例如下调存准、非对称降息以及基础设施建设项目审批加快等。就目前来看第一类政策预期基本上已经逐步兑现,但其实际影响具有时间和程度的不确定性,落实到上市公司业绩更尚需时日;而第二类政策预期尽管短??期无法证伪?,但???除了存准下调,其它政策近期出台的可能性似乎也比较低。因此可以说市场仍然是在“心动”的过程中,而一旦真实情况低于预期,只是“心动”的行情恐怕?*?就会??由于风险偏好的剧烈波动而呈现震荡走势。

  展望未来,我们仍坚持低估值蓝筹为核心资产的投资理念,长期看好受益经济复苏、结构转型的行业与公司。


发布时间: 2021-02-23 10:53:22

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